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大家的观点和逻辑:

短期来看,虽然BU近期走势在库存压力和淡季到来的影响下明显弱于国内外原油,但在《关于对部分成品油征收进口环节消费税的公告》(以下简称“税改”)的实施下,沥青整体生产成本有所上移,炼油厂生产在沥青和其他油品之间切换的利润上限也发生了变化,或者今年库存拐点的到来早于年初的预期。从长期来看,此次“税费改革”对沥青市场的影响更多的在于改变国内沥青供应方的结构和利润中心,或者使国内沥青生产水平在2020年的基础上结构性下降8%-13%,基本抵消2021年新增供应量的扩大。此外,未来山东沥青市场价格在长三角地区上涨的概率增大,也意味着BU交易逻辑在盘面上的重心将逐渐向长三角市场倾斜。

大家的战略:

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年初大家在《国泰君安期货2021年年报-沥青-全年重点关注做空盘面利润机会》提出的四个策略都已经完成,各种策略的整体思路也从空配变成了多配,具体如下:单边策略中,建议找机会长期逢低配置更多的BUs月度套利中,建议在本轮调整后寻找正机会(如09-12正套);盘面盈利方面,建议暂时观望,下半年可能没有成交价值的趋势市场。

风险警告:

成品油利润再次疲软,炼油厂继续生产高产沥青;流动性提前收紧,终端需求恶化超出预期。

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01事故回顾

5月14日,财政部、海关总署、国家税务总局联合发文《关于对部分成品油征收进口环节消费税的公告》(以下简称“税改”)。公告称,自6月12日起,关税税则中归类为27075000、200摄氏度以下蒸馏的芳烃体积百分比小于95%的进口产品,归类为27075000(混合芳烃)、2707990、27101299(轻循环油)、27150000(稀释沥青)。轻循环油、混合芳烃、稀释沥青一般不作为燃料油使用。此外,据隆中资讯5月26日消息,经过国家发改委(NDRC)的一系列核查,中国石化、中国海洋石油、中国中化、中国化工、中国兵器工业五大企业也收到了NDRC关于进口原油使用情况自查的通知。一系列行动表明了该国合理使用配额和加强税收监督的决心。近年来,少数企业大量进口燃料,作为不符合国家标准的燃料加工生产,流向非法经营渠道,危及成品油市场的公平,构成巨大的社会安全风险,造成环境污染。为了解决这些问题,三部门将相关产品纳入消费税征收范围,并对部分成品油征收进口消费税,旨在规范市场秩序,促进公平竞争。市场已经解读了此次事件对沥青市场的直接影响。本文更侧重于此次“税费改革”对沥青市场供应方的结构性影响,并探讨了BU单边、套利等各种新的战略思路。

表1:预计征收后每吨缴纳消费税

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来源:国泰君安期货行业服务研究院隆中信息

02焦点供应端结构调整

由于相关炼油厂在替代生产方案和调整节奏上的不确定性,即使“税费改革”政策出台已近两周,市场对此次消费税对炼油行业的最终影响仍未形成一致预期,消费税上调给沥青市场和期货盘价格带来的成本中心转移的合理范围仍存在分歧。在这里,大家不要盲目预测每个炼油厂生产中的最终方案选择,因为背后的因素太复杂了。然而,炼油厂生产中未知的原油替代方案并不意味着大家不能减少供应方变化的不确定性。一般来说,供给方问题可以概括为两个维度:结构和总量。在这里,由于炼厂开工率的变化是主观的,大家从供应侧的结构层面讨论了国内沥青炼厂“供应侧改革”下产量变化的极限。

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2.1山东炼化是此次“税费改革”影响的核心

据百川信息统计,目前全国以“稀释沥青”为原料油的炼油厂产能约为3005万吨/年,此次“税费改革”下影响最深远的无疑是山东炼油厂。在现有的使用“稀释沥青”的炼油厂中,38.7%的产能位于山东,23.3%位于长三角,23.2%位于华北。子属性上,77.9%的产能是本地炼油,其余是“三桶油”。如果着眼于炼厂属性,山东炼厂使用“稀释沥青”的比例是100%,长三角是48.7%,华北是80.1%。然而,就使用稀释沥青的产能占当地总产能的比例而言,山东最高仍为16.4%,长三角为9.89%,华北为9.83%(见图1-4)。总之,无论从哪个维度来看,山东都是使用“稀释沥青”最多、受此次“税费改革”影响最大的地区。

图1稀释沥青炼油厂用途的地理分布

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来源:国泰君安期货行业服务研究院百川信息

图2按属性划分的稀释沥青炼厂分布

来源:国泰君安期货行业服务研究院百川信息

图3不同地区稀释沥青炼厂炼油能力比例

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